Зараз навіть школяр розуміє, що гроші. якими володіє в даний момент людина і за які він зараз може придбати конкретний товар, через рік будуть мати зовсім іншу цінність, як правило, меншу. У зв'язку з цим, для оцінки масштабних проектів з чималими фінансовими витратами в зарубіжній практиці був запропонований показник, який отримав назву дисконтований чистий дохід. Завдяки йому надається можливість побачити в поточному періоді вартість доходу, який буде отриманий через певний відрізок часу.

Оцінка фінансових активів

З базової економічної теорії відомо, що ціна товару дорівнює сумі коштів, вкладених в його виробництво, таких як робоча сила, сировина, матеріали і прибуток. Фінансові ж активи коштують стільки, скільки вони можуть принести прибуток своєму власникові в майбутньому.

Наприклад, виміряти матеріальну вигоду від придбання дивана неможливо, тому його ціна відповідає вартості ресурсів, вкладених в його виробництво. Якби надавалася можливість обчислення в грошовому еквіваленті вартості сидіння і лежання на м'яких меблів, тоді можна було порахувати ціну цього дивана в майбутньому.

Інакше йдуть справи з активами. Наприклад, вартість заводу визначається не тільки витратами на його будівництво, а залежить від того, яку вигоду в майбутньому зроблять, вкладені в нього облігації, акції і кредитні кошти. А привести цю вигоду на цей момент часу допомагає дисконтований чистий дохід.

сутність дисконтування

Час - це не тільки віковий фактор старіння, а й критичний момент при розрахунку очікуваних грошових потоків від будь-якого проекту. Це пояснюється тим, що отримані грошові кошти на поточний період часу краще майбутніх. Це обумовлено тим, що наявна сума зменшує свою купівельну спроможність з ростом інфляції і завжди є ризик неотримання вкладених коштів.

Дисконтування допомагає інвестору визначити ціну поточну вартість майбутніх грошових потоків. Коефіцієнт, який бере участь у приведенні майбутньої суми грошей до порівнянної з поточними цінами розміром, дорівнює: 1 / (1 + ПЦ) період. де ПЦ - це процентна ставка.

Зазначена ставка дисконтування є компенсацією за вкладені гроші в проект і полягає вона з частки безризикового активу, що покриває інфляцію, і плати за ризик.

Справжня і майбутня вартість грошей

Розрахунок чистого дисконтованого доходу (NPV) грунтується на поняттях майбутньої і поточної вартості грошових коштів. У міжнародній практиці початкова сума коштів має позначення PV, а повертається - FV. Наприклад, деяка сума (230 тис. Руб) вкладається на 2 роки під 15% річних. В такому випадку буде отримано: 230 000 (1 + 0,15) 2 = 304 175 руб. Це варіант розрахунку отримання майбутньої суми.

Зворотна операція обчислення поточної вартості грошових коштів, при відомій величині майбутніх надходжень, називається дисконтуванням.

PV (приведена вартість) = FV / (1 + сд) період. де сд - це ставка дисконтування. Наочна ситуація: через 2 роки очікується отримання доходу розміром 304 175 рублів. Відомо також, що ставка дисконтування становить 15% річних. Яка буде дисконтована (поточна) вартість засобів?

PV = 304 175 / (1 + 0,15) 2 = 230 000 рублів. Виходить, що за двома наведеними випадків нарощення відсотків і дисконтування результат теперішнього та майбутнього вартості грошей збігається.

Якщо вже відомий розрахунок з дисконтування грошових потоків, то що ж собою представляє чистий дисконтований дохід інвестиційного проекту? Для початку слід згадати кілька визначень. Грошовим потоком (або від англ. «Кеш-флоу») у фінансовому аналізі називають не тільки надходження грошових коштів, а й їх витрачання. Позитивний показник характеризує притоки фінансів, негативний - витрати економічного суб'єкта. Загальноприйняте позначення кеш-флоу CF.

Чиста поточна вартість визначається як різниця грошових потоків майбутніх періодів, наведених на поточний момент часу, і інвестиційних витрат. Дослівний переклад з англійської мови цього показника - чиста приведена вартість. Розрахунок ЧДД необхідний інвесторам і кредиторам для здійснення довгострокових вкладень в інструменти з фіксованою прибутковістю.

Розрахунок чистого дисконтованого доходу відбувається за такою формулою:

Практичне застосування

Метод визначення приведеної вартості довгострокових капіталовкладень з метою отримання прибутку заснований на розрахунку параметра ЧДД. Він може бути негативним, позитивним і рівним нулю. Не треба бути великим аналітиком, щоб розуміти той факт, що при позитивному значенні цього показника за проектом майбутні надходження оцінюються на поточному фінансовому ринку значенням, що перевищує розмір інвестованих коштів.

Якщо приведена вартість має від'ємне значення, то такі проекти не знаходять своєї реалізації, і інвестори або кредитори продовжують шукати вигідні вкладення своїх коштів.

Якщо npv = 0, тоді вкладником оцінюється ситуація інакше. У такому випадку інвестор не отримає прибутку і не залишиться у збитках. Він вийде в нуль, тобто покриє свої витрати, вкладені в цей проект. Однак якщо переслідується мета не отримання фінансової винагороди, а ідея носить соціальний характер, тоді приймається рішення про її реалізацію, можливо, з подальшим отриманням прибутку.

індекс прибутковості

Для оцінки ефективності капітальних вкладень паралельно з теперішньою вартістю грошових потоків може розраховуватися індекс прибутковості. Цей показник в різних джерелах може називатися ще індексом рентабельності.

Проект вважається ефективним тоді, коли індекс прибутковості вище 1. Але навіщо його розраховувати, якщо відомий ЧДД? Адже при позитивному значенні чистої приведеної вартості індекс рентабельності буде більше 1. Відповідь проста: його значення необхідно для порівняння проектів з однаковим позитивним ЧДД. Причому чим вище буде значення РІ, тим більший запас міцності діагностується у того чи іншого проекту.

Індекс чистого дисконтованого доходу

Цей показник дуже близький за своєю суттю до індексу прибутковості. Він визначається шляхом відношення ЧДД до капіталовкладень. І показує частку майбутнього доходу, наведеного на цей момент часу, щодо витрачених коштів.

Різницю індексів прибутковості і ЧДД розглянемо на прикладі. Є проект, відомо що ставка дисконтування 8%, термін реалізації становить 3 роки. Початкові інвестиції 10 000 р. Необхідно для інвестора розрахувати зазначені індекси.

З таблиці видно, що прибутковість від вкладення коштів після закінчення трьох років досягне 29%. Різниця лише в тому, що індекс прибутковості враховує суму інвестицій, тому його показник виходить більше 1.

Залежність ЧДД від різних факторів

При оцінці двох і більше проектів прибутковим є той, у якого дисконтований чистий дохід максимальний при однакових капіталовкладень. Наприклад, при ставці дисконтування 10%, проект №1 має ЧДД = 78 тис. Руб. а цей же показник для проекту №2 дорівнює 48,2 тис. руб. За правилом наведеного доходу перевага віддається першому варіанту. Тобто показник залежить від схеми і суми чистого грошового потоку; ставки дисконтування.

Як уже згадувалося, чистий дисконтований дохід визначається як сума приватного грошових потоків до ставки дисконтування плюс одиниця в ступеня, відповідної році цим надходжень, за вирахуванням інвестицій. Цей показник чутливий до високої ставці дисконтування. Причому якщо в перші роки реалізації проекту спостерігаються значні грошові потоки, то висока ставка на підсумковий результат (ЧДД) не впливає. Наприклад, при розгляді двох проектів з однаковою ставкою періодом реалізації і однією сумою капіталовкладень, але різною схемою надходження грошових коштів, вигідніше виявиться та інвестиційна програма, у якій в перші роки планується отримати значні фінансові потоки.

ЧДД при нерівних терміни функціонування

На практиці часто зустрічаються випадки, коли чистий дисконтований дохід при реалізації проекту розраховується при нерівних умовах. На користь якої інвестиційної програми в такому випадку приймається рішення?

Є дві ідеї (А, Б) вкладення коштів. Термін реалізації першої - 4 роки, другий - два. ЧДД (А) = 45, а другого проекту 41. Здавалося б, все зрозуміло, перевагу слід віддавати ідеї А. Однак якщо при тих же надходженнях, інвестиціях та вартості капіталу (ставки) повторно вкласти фінанси в проект Б (до закінчення за термінами проекту А), то ЧДД другий ідеї зросте.

Для вирішення подібних завдань використовується для фінансового аналізу метод продовженого терміну. Необхідно визначити найменше кратне число термінів розглянутих проектів, розрахувати ЧДД і вибрати програму відповідно до найбільшому його значенню.

Достоїнства і недоліки

Хоч і чистий дисконтований дохід показує результат вкладень, який можна порівняти з поточною ринковою вартістю валюти, все ж грошові потоки є прогнозними значеннями. Тому, віддавши перевагу бізнес-ідеї по максимальному показнику ЧДД, ви не отримаєте гарантії того, що результат подій під час реалізації проекту буде таким, як розраховували фінансові аналітики.

Але не можна залишити непоміченим перевага визначення майбутнього доходу тут і зараз. Тобто облік фінансових коштів у часі є незаперечною перевагою розглянутого показника. Крім цього, цінність ЧДД ще і в тому, що він враховує ризики, які виражаються ставкою дисконтування. Але це гідність переходить і в недолік, в зв'язку з неможливістю точного визначення ризиків і рівня інфляції.

Реалізація двох заходів передбачає витрати: 3 мільйони рублів спочатку і по 1 мільйону рублів протягом трьох років. Очікуються щорічні надходження: 2,5 млн; 3,5 млн; 1,5 млн для одного заходу і по 3 млн щороку для другого. Вартість капіталу - 10%. Питання таке: «Розрахуйте показники чистого дисконтованого доходу».

NPV1  = -3 / (1 + 0,1) 0 + (2,5 - 1) / (1 + 0,1) 1 + (3,5 - 1) / (1 + 0,1) 2 + (1, 5 - 1) / (1 + 0,1) 3 = -3 + 1,36 + 2,07 + 0,38 = 0,81 млн. руб.

NPV2  = -3 / (1 + 0,1) 0 + (3 1) / (1 + 0,1) 1 + (3 - 1) / (1 + 0,1) 2 + (3 - 1) / ( 1 + 0,1) 3 = -3 + 1,82 + 1,65 + 1,5 = 1,97 млн. руб.

Найпростіший приклад аналізу інвестиційного проекту. Вигідніше вкладати гроші у другий захід.

Незважаючи на існуючі недоліки, дисконтований чистий дохід все ж застосовується в якості критерію прийняття інвестиційного рішення. І щоб вкладення в конкретний проект себе виправдали і підтвердили високі показники наведеної прибутковості, необхідна достовірна вихідна інформація. Тобто виробничий, маркетинговий і фінансовий план повинні відображати дані, максимально наближені до майбутньої дійсності.

Наприклад, завищення очікуваного попиту, яке при аналізі ситуації потягнуло за собою позитивний підсумок показника ЧДД, може під час реалізації затвердженого інвесторами проекту обернутися для всіх його учасників збитками.

Паралельно слід розраховувати індекс прибутковості, який може вплинути на рішення кредиторів / інвесторів на користь заходу з найменшим значенням дисконтованого доходу, але з найбільшим запасом міцності.

Методика володіння розглядаються в цій статті показником є ​​невід'ємною частиною інвестиційного аналізу.