Капітал - основа будь-якого бізнесу. Існує велика кількість підходів до того, яким чином повинна формуватися і коригуватися його структура. Вибір тієї чи іншої методології визначається, виходячи з самих різних чинників. Однак у всіх випадках завдання менеджерів та власників підприємств зводиться до того, щоб оптимізувати структуру капіталу і адаптувати її до забезпечення найбільшого рівня прибутковості бізнесу. Які при цьому можуть бути задіяні методи? Як визначити оптимальну структуру капіталу фірми?

Сутність структури капіталу

Що таке структура капіталу підприємства? Під цим терміном найчастіше розуміється співвідношення між джерелами коштів (це може бути як власний капітал організації, так і позиковий), які задіюються в бізнес-активностях. У ряді випадків зі структури капіталу підприємства можуть виключатися короткострокові кредити. Таким чином, в ній будуть присутні джерела, які використовуються з метою довгострокового фінансування бізнес-активностей. Виняток - короткострокові позики, які оформляються на регулярній основі. Їх також може включати структура капіталу підприємства. Власні та кредитні кошти, перш за все, розрізняються за рівнем необхідної прибутковості.

Джерела структури капіталу

У структурі капіталу організації зазвичай присутній 3 основних типи джерел - позикові кошти, активи на базі цінних паперів, а також нерозподілений прибуток.

Відносно першого елемента - його структуру формують найчастіше кредити і облігації, що емітуються підприємством. При цьому відсотки, що виплачуються за обома видами позик, як правило, включаються в собівартість випуску продукції. Цінні папери можуть бути представлені акціями різного типу - наприклад, звичайними і привілейованими. Нерозподілений прибуток, за допомогою якої він може здійснюватися формування структури капіталу підприємства, передбачає подальше реінвестування в ті чи інші ділянки виробництва.

Фактори структури капіталу

Розглянемо тепер основні фактори, які можуть впливати на процес формування структури капіталу. Сучасні дослідники виділяють наступний їх перелік:

  • галузеві особливості сегмента бізнес-активностей підприємства;
  • характеристики життєвого циклу організації;
  • кон'юнктура ринку;
  • рентабельність бізнес-моделі;
  • податкове навантаження;
  • переваги менеджерів і власників.

Відносно першого компонента - галузевих особливостей сегмента бізнесу, в якому веде діяльність фірма, слід зазначити, що структура капіталу підприємства в цьому випадку може залежати від ресурсоємності виробництва, потреби компанії в частому залученні позикових коштів, або ж, навпаки, вираженої фінансової автономності, характеристик виробничих операцій.

Відносно життєвого циклу компанії - для зростаючих фірм характерна більш помітна частка позикового капіталу, в зрілих же організаціях часто переважають власні кошти.

Кон'юнктура ринку - інший найважливіший фактор, що впливає на те, як може бути вибудувана структура капіталу підприємства. Якщо середовище здійснення господарських активностей сприятлива, то фірми, як правило, активніше звертаються до позикових коштів, а кредитори охочіше їх видають. У свою чергу, при негативних факторах ринку стає важче отримувати позики. В цьому випадку в структурі капіталу компанії будуть переважати власні кошти.

Рівень рентабельності бізнесу - ще один найважливіший фактор. Якщо вона в достатній мірі велика, то кредитори будуть більш лояльні до компанії, внаслідок чого частка позикових капіталів може вирости. І навпаки - якщо рентабельність бізнесу невисока, то позики брати буде, по-перше, недоцільно з огляду на те, що відсотки по ним можуть бути навіть більше рентабельності, а по-друге - кредитори, швидше за все, не будуть в цьому випадку в достатній мірі розташовані до вибудовування партнерських відносин з компанією.

Специфіка оподаткування - ще один найважливіший фактор, під впливом якого вибудовується структура капіталу підприємства. Якщо ставки платежів за прибуток невисокі, або фірма може користуватися якимись пільгами, то різниця між показниками вартості власних і кредитних капіталів може зменшуватися. Таким чином, компанія може дозволити собі більше позичати - в тому числі і за допомогою випуску облігацій.

Специфіка прийняття рішень власниками і менеджерами компанії також впливає на те, яким чином буде формуватися структура капіталу фірми. Підприємці можуть бути в більшій чи меншій мірі лояльні до позик, або до емісії облігацій з метою залучення зовнішнього капіталу. Даний фактор може носити суб'єктивний характер і не корелювати з об'єктивними характеристиками бізнес-процесів, що формуються на підприємстві. Але з урахуванням того, що в ряді випадків сукупність відповідних параметрів може бути інтерпретована по-різному, вольове рішення менеджерів або власників, нехай навіть і засноване воно на особистісному підході до прийняття рішень з розвитку бізнесу, нерідко виявляється найбільш коректним.

Сукупність зазначених чинників зумовлює підходи менеджерів або власників до того, яким чином на підприємстві буде формуватися оптимальне співвідношення власного і позикового капіталу, а також до того, за рахунок яких ресурсів фінансова структура капіталу підприємства буде приводитися до необхідних величин.

Оптимізація структури капіталу

Вивчимо тепер аспект, що відображає те, яким чином розглядаються ресурси можуть бути оптимізовані. Фактори, що впливають на те, як визначається склад і структура капіталу підприємства, ми з'ясували. Наступне наше завдання - розглянути те, якими способами менеджери або власники можуть виявити найбільш коректне співвідношення відповідних елементів, що формують фінансові ресурси фірми.

Оптимізація структури капіталу підприємства передбачає процедуру розрахунку співвідношення власних і кредитних коштів, при якому досягаються максимальні значення, що відображають ринкову вартість компанії, а також досягаються оптимальні пропорції між показниками стійкості фірми і рівнем рентабельності капіталу, яким вона володіє.

Які закономірності в частині вирішення даного завдання виділяють сучасні російські експерти? Перш за все, слід звертати увагу на той факт, що бізнес-активності підприємства, як правило, здійснюються в рамках конкретних життєвих циклів. Тобто оптимізація структури капіталу підприємства передбачає, перш за все, рішення даного завдання в контексті поточного етапу розвитку бізнесу.

У числі найбільш динамічних стадій реалізації підприємницьких активностей – запуск бізнесу і його «розкрутка» на початковій фазі. У цьому випадку менеджерам і власникам доведеться прикладати великий обсяг зусиль до пошуку інвестицій, кредитів та інших ресурсів для збільшення капіталізації компанії. На відповідному етапі розвитку бізнесу динаміка структури капіталу підприємства може досить швидко коригуватися на користь збільшення частки як раз таки позикових коштів. Справа в тому, що у разі їх залучення у розпорядженні менеджерів і власників з'явиться необхідна ліквідність. Отримання її в аналогічних обсягах за рахунок власних коштів може вимагати значно більшого часу. До того ж структура власного капіталу підприємства часто характеризується обмеженнями в оборотності активів. У той час як при оформленні кредитів або емісії облігацій у розпорядження менеджерів потрапляють виключно високоліквідні ресурси.

Разом з тим велике значення мають умови надання позик. Якщо процентна ставка по ним в достатній мірі висока - пропорційна з рентабельністю, то підприємству, так чи інакше, доведеться розвиватися за рахунок власних коштів. По крайней мере, поки кредитори не будуть готові до лібералізації умов за позиками.

У свою чергу, на стадії стабілізації бізнесу необхідність у позиках для організації може бути відсутнім. У цьому випадку структура власного капіталу підприємства буде характеризуватися наявністю достатнього обсягу активів для того, щоб менеджери могли задіяти їх в інвестиційних та інших цілях.

фактори кризи

Ринкова економіка розвивається циклами, включаючи кризові. Підприємство як самостійний суб'єкт комерційних активностей також може в ряді випадків зазнавати труднощів. Якщо фірма знаходиться в кризі, то структура джерел капіталу підприємства також може бути переглянута власниками і менеджерами.

Те, якого типу ресурси будуть вважатися основними - позикові або власні, визначається, виходячи з багатьох факторів. Наприклад, якщо підприємство в значній мірі залежить від рефінансування - коли одні кредити замінюються іншими в кореляції з тими чи іншими виробничими операціями, то відсоток позикових коштів, швидше за все, залишиться високим. У свою чергу, якщо бізнес-модель організації не передбачають частого рефінансування, то менеджмент компанії може вибрати інший шлях - акумулювання власних капіталів в якомога більших обсягах і відмова від залучення кредитних коштів.

У разі кризи підприємство може втратити в рентабельності, платоспроможності і конкурентоспроможності. У цьому випадку самі кредитори можуть знизити лояльність до бізнесу, і у менеджерів просто не залишиться вибору, окрім як працювати над збільшенням або хоча б збереженням поточного рівня капіталізації за рахунок власних коштів.

Дослідники відзначають, що універсальні критерії, які б дозволили здійснювати оптимальне управління структурою капіталу підприємства, виділити вкрай складно. Вибір правильної стратегії залежить від сукупності факторів, які до того ж можуть впливати на бізнес різноспрямовано. На думку ряду аналітиків, визначальним фактором слід вважати галузеву специфіку діяльності компанії. Так, правила вибудовування управлінських стратегій, характерні для банківського бізнесу, в ряді випадків мають обмежену застосовність в сфері промисловості - і навпаки. Дуже значна різниця в підходах, задействуемих в виробничих і сервісних компаніях. Хоча б тому, що в першому випадку капітали підприємства характеризуються, як правило, великий виручкою і невисокою рентабельністю, у другому - навпаки.

У ряді випадків структура основного капіталу підприємства стає другорядним критерієм розвитку бізнесу. На перше місце виходять тренди, що характеризують динаміку змін у фінансовому портфелі фірми, або, наприклад, планові показники.

Консервативна і ліберальна стратегії управління бізнесом

Сучасні дослідники виділяють два досить полярних підходи до вибудовування бізнес-моделі підприємства. Перший можна назвати умовно «консервативним». Він передбачає максимальну консолідацію власних ресурсів фірми і мінімальну інтенсивність звернення до кредиторів. Другий підхід - «ліберальний». Він, по суті, протилежний першому і передбачає найактивнішу звернення до кредиторів і зведення до мінімуму обсягу власних фінансових коштів підприємства - наприклад, у вигляді нерозподіленого прибутку. Розглянемо специфіку обох підходів докладніше.

Консервативна стратегія: переваги і недоліки

Отже, перший варіант розвитку бізнесу - коли структура оборотного капіталу підприємства формується переважно на основі власних ресурсів фірми. Основна перевага даної стратегії - відсутність необхідності планових розрахунків з кредитором, як результат -заметное зниження фінансових ризиків організації.

Разом з тим експерти рекомендують менеджерам і власникам підприємств виважено підходити до оцінки такого стану справ. Буває, коли власники бізнесів помилково вважають, що власний капітал фірми - безкоштовний. Це не цілком коректний підхід. По-перше, тому, що будь-який капітал, що не запущено в обіг, супроводжується деякою недоотриманої прибутком. Як мінімум - в силу інфляції. По-друге, фактичною платою за капітал, яким володіє фірма, стають дивіденди. У цьому сенсі власні кошти організації в деяких випадках можуть бути в реальному вираженні дорожче, ніж кредити. Наприклад, власники російських ТОВ повинні сплачувати з дивідендів ПДФО, і якщо рентабельність фірми нижча за відповідні показники, то власні капітали можуть почати обтяжувати фірму - краще пустити їх у виробництво, а при необхідності збільшити ліквідність за рахунок кредитних коштів. Зрозуміло, при адекватній ставкою, встановленою банком з приводу них.

Розвиток фірми в рамках консервативної стратегії, як вважають аналітики, знижує фінансові ризики, але в той же час сильно обмежує перспективи експансії бізнесу на ринку. Її динаміка, в свою чергу, може стати значущим критерієм фінансової стійкості. До того ж, якщо фірмі вдається стати системоутворюючою в тому чи іншому сегменті ринку, в разі кризи їй може погодитися допомогти держава. У свою чергу, придбати подібний статус організація з більшою ймовірності зможе при наявності необхідного обсягу ліквідних коштів для ринкової експансії. Які, швидше за все, будуть позиковими, а не власними - знову ж таки, за умови адекватної ставки по кредитах.

ліберальна стратегія

Основна перевага ліберальної стратегії розвитку бізнесу - можливість забезпечити масштабну ринкову експансію фірми. Одне з її переваг ми відзначили вище - компанія може стати системоутворюючою і значущою для держави. Разом з тим структура позикового капіталу підприємства повинна бути якісно опрацьована менеджерами та власниками фірми. Це може стосуватися, перш за все, оптимального співвідношення довгострокових і короткострокових кредитів. З іншого боку, в разі кризових тенденцій або зниження виручки підприємства в силу інших економічних причин, боргове навантаження на бізнес може стати надмірно високою. Тому до того, як перехід до ліберальної стратегії буде здійснений на практиці, менеджерами повинна бути проведена адекватна і зважена оцінка структури капіталу підприємства на предмет кореляції з фінансовим навантаженням на компанію.

Відзначимо, що консервативна і ліберальна стратегія рідко зустрічаються в чистому вигляді. Більш того, часто вони задіюються бізнесами поперемінно - в залежності від тих чинників, що ми зазначили вище.

Методи збільшення капіталу підприємства

Виходячи з того, які результати виявив аналіз структури капіталу підприємства, менеджери і власники фірми можуть виробляти конкретні методи, за допомогою яких організація може збільшити ліквідність. Їх сутність може бути різною.

Що стосується збільшення капіталу за рахунок власних коштів, це може бути здійснене за допомогою:

  • реалізації фондів, які використовуються недостатньо ефективно, вважаються застарілими або недостатньо продуктивними для конкретного бізнесу;
  • посилення дебіторської політики і поліпшення збирання заборгованості з боку партнерів;
  • оптимізації запасів і модернізації виробництва з метою зниження витрат.

Відносно напрямки роботи, пов'язаного із залученням позикових коштів, активності можуть бути такими:

  • пошук кращих умов рефінансування поточних кредитів;
  • пріоритетне погашення позик з високими ставками;
  • випуск облігацій з оптимальними купонними ставками.

Великі бізнеси найчастіше практикують сукупність зазначених підходів або задіють їх в кореляції з конкретними бізнес-процесами, а також діяльністю окремих виробничих підрозділів і філій організації. Впровадженню тих чи інших підходів до управління капіталом підприємства передує досить глибокий аналіз фінансових показників, активностей різних структур фірми, вивчення зовнішніх економічних чинників.

Політичний фактор в бізнесі

У деяких випадках вплив кон'юнктури може бути більш значущим, ніж стан справ всередині компанії. Буває, що вибір тієї чи іншої стратегії, яка визначає те, як буде виглядати структура капіталу підприємства, обумовлений зовсім не економічними, а в чистому вигляді політичними причинами. У цьому сенсі аналіз економічної складової може грати другорядну роль. Підприємство може бути скільки завгодно ефективним в аспекті бізнес-моделі, але при впливі політичного чинника - це не матиме великого значення.